导语：缺少了中小企业实质性复苏的PMI反弹，它反映的经济复苏有多牢固？

　　经济观察网李晓丹/文 中国经济复苏的最有说服力的指标是哪个？PMI（采购经济指数）被认为是制造业的“体检表”，在当前经济下行压力仍然较大的情况下，能够更多体现实体经济运行情况的数据，应该会是最有说服力的数据之一。

　　全球的制造业在6月整体表现出了扩张之势：美国强劲的内需带动指数再次上扬；日本也在两个月萎缩期后重回扩张；中国的PMI时隔6个月重回扩张，重返荣枯线之上（官方51，汇丰50.7），新订单强劲增长为主要贡献因素。

　　6月PMI的及时复苏，与政府主导的“微刺激”有很大关系，也正是由于以政府投资为主要驱动，在PMI的细分数据中可以看到，中型企业景气度绝对值处于扩张区域，而小型企业景气度仍然萎靡不振。

　　官方公布的数据显示，中型企业PMI 为51.1%，比上月小幅回落0.3 个百分点，连续3 个月位于临界点以上；而小型企业PMI 为48.4%，比上月下降0.4 个百分点，继续位于临界点下方，而大型企业PMI 为51.5%，比5 月上升0.6 个百分点。

　　大型企业在经济复苏阶段上升更快，这其中有相当因素是大型企业自身在资金和技术上优势所致，但是在这些因素之外，一直有一个不能忽视的因素，那就是在刺激政策的落实过程中，大企业是不是会更有可能多获得包括资金等要素在内的支持？过去几年的表现正是如此，大企业常常是经济刺激政策的更多受益者。

　　因此，6月的PMI复苏，我们在为重返荣枯线之上高兴之时，不能不冷静地想一想，缺少了中小企业实质性复苏的PMI反弹，它反映的经济复苏有多牢固？

　　对实体经济复苏有所担忧的一个重要原因就是，复苏缓慢的中小企业，很可能还是处于“缺血”状态。

　　另外一个数据多少可以佐证中小企业在资金融通方面困难尚多。由于监管和慎重的原因，上半年银行同业业务整体受到限制，使得货币市场资金转移至信贷市场的重要渠道被堵住，同业存款本身不能用于放贷，因此大量资金沉淀在货币市场，出现了“货币市场松，信贷市场紧”的矛盾现象，这进而影响到银行体系的货币创造，拉低了M2增速。

　　信贷市场对实体的影响要更加直接和明显，贷款利率的居高不下抬高了企业的融资成本，而且由于信贷市场与货币市场（融资期限一年以下的金融市场）相对割裂，利率传导机制受阻，央行的货币政策效果也随之受到限制。

　　我们确实看到，从去年开始，针对中小企业的减税和资金扶持政策出台密度已经明显大于以往，但是由于整体资金的通道没有理顺，中小企业的资金问题一直没有出现明显好转。而且，在经济下行的压力之下，为了筹集资金而借用各种银行体系之外的融资渠道的中小企业，还时刻面临着高债务所带来的破产风险。这一风险已经从个体慢慢连成一个不能忽视的债务黑洞。前段时间的超日债等企业债务风险的爆发，也在表明这一风险已经不再是仅仅存在于预测和推算中，而是日渐明显。

　　中小企业遇到的问题，其实正是整体经济结构根本问题的集中反映，这也是经济结构调整的必然要求。当前的经济调控与以往最大的别不同就是政策“定向”，但在“定向”之后，力度可以更大一些，甚至更直接一些。如果未来的几个里，PMI持续复苏，而且中小企业复苏不再滞后，我们才会相信这是一场真正的复苏。

（荐稿人：李启君）